Waran, Obligasi Konversi, dan Efek Konversi

AssalamualaikumWr. Wb

 Selamat Malam pembaca blog, pada kesempatan kali ini saya mau membahas tentang beberapa istilah yang mungkin sering didengar namun jarang diketahui artinya, monggo disimak dan semoga bermanfaat.

A.     WARAN

Waran adalah salah satu instrumen derivatif di pasar finansial yang cukup penting. Pemegang waran memiliki HAK (rights) untuk memesan suatu efek (saham atau obligasi) terlebih dahulu pada exercise price dibandingkan dengan mereka tidak memilikinya.

Dengan demikian, pemilik waran mempunyai hak membeli efek (sekuritas) sesuai dengan emiten yang menerbitkannya pada periode dan tanggal tertentu, dengan harga tertentu, dalam jumlah tertentu. Pemilik waran tidak dibebani kewajiban apapun dalam transaksi sahamnya. Waran sering disebut anak saham oleh para praktisi pasar modal.

Waran sendiri memiliki masa aktif sejak 1st exercise-nya yang berarti sebelum tanggal penebusannya, waran tidak dapat ditebus. Namun waran bebas diperjual-belikan di pasar modal layaknya saham sehingga waran ada yang berlikuiditas cukup baik. Karena dapat diperdagangkan, maka harga waran pun dapat berfluktuasi naik dan turun, pada umumnya berkorelasi positif dengan harga saham induknya. Hal ini tentu dapat dipahami karena saham induk berperan sebagai underlying asset-nya.

Secara teknis kode waran hampir sama dengan kode emiten-nya, yaitu hanya ditambah huruf  “W” di belakang kode sahamnya. Misalnya waran untuk saham Bakrie Telekomunikasi yang kodenya BTEL, maka warannya BTEL-W dan seterusnya.

Mirip Option

Karakter waran mirip dengan call option. Namun sekarang berkembang waran dengan karakter put option juga. Waran memiliki masa berlaku penebusan (exercise) namun biasanya lebih lama dibanding rights pasar modal lainnya. Pada umumnya waran dapat ditebus hingga 3 tahun dan apabila lebih dari masa berlakunya maka dianggap hangus atau pemegang waran kehilangan haknya. Rights lainnya pada umumnya hanya berlaku sekitar sekitar 3 bulan saja. Selanjutnya Waran juga mencantumkan exercise ratio pada excercise price tertentu.

Seperti halnya option lainnya, pada saat exercise posisi waran dibagi menjadi 3 klasifikasi, yaitu In The Money, At The Money atau Out The Money. In The Money adalah suatu posisi di mana harga waran (plus harga penebusan dan administarsinya) lebih kecil dari harga sahamnya di pasar. Artinya pemegang waran mendapatkan keuntungan karena seluruh biaya waran masih di bawah harga sahamnya. Artinya intrinsic value waran lebih besar dari nol.

Namun, jika situasinya terbalik, maka dinamai Out The Money karena biaya waran (plus harga penebusan dan administrasinya) melebihi harga saham pada saat di-exercise sehingga pemegang waran mengalami kerugian. Artinya intrinsic value waran lebih kecil dari nol. Namun, pemegang waran mempunyai hak untuk tidak meng-exercise warannya jika dianggap merugikannya. At the Money adalah posisi yang tidak menguntungkan maupun merugikan pemegang waran (intrinsic value waran sama dengan nol).

Dalam praktiknya, harga waran dipengaruhi oleh berbagai faktor seperti:

1. kinerja keuangan,

2. prospek bisnis emiten di masa depan,

3. kualitas manajemen,

4. situasi makro ekonomi,

5. stabilitas politik dan

6. persepsi pelaku pasar terhadap emiten waran tersebut.

Di samping itu, harga waran juga tergantung pada penggunaan dana hasil waran oleh emiten serta harga penebusan (exercise) waran tersebut.

Harga Waran Berfluktuasi

Selama menunggu first exercise-nya, waran yang diperdagangkan biasanya naik cukup signifikan terkadang melebihi kenaikan sahamnya, namun menjelang tanggal exercisenya harganya sering mengalami penurunan terlebih dahulu. Para traders waran sering memanfaatkan siklus seperti ini untuk mencari keuntungan sesaat, sebaliknya para investor jangka panjang tetap hold sampai exersise-nya.

Penurunan harga waran jelang exercise-nya hanyalah bersifat temporari dan teknikal saja karena para traders biasanya melakukan profit taking untuk merealisasikan keuntungannya. Jika kinerja keuangan, kualitas manajemen dan prospek bisnis emiten cukup baik dan menjanjikan, maka harga saham maupun warannya kembali naik mencari harga wajarnya.

Siklus kembali terulang, di mana waran mendekati masa expired date-nya, maka harganya kembali turun dan berulang seperti masa first exercise-nya. Kemudian akan naik lagi jika long term performance emiten menjanjikan prospek bisnis yang baik. Di samping itu, ada juga waran gratis yang diberikan kepada pemegang saham. Biasanya diberikan sebagai "pemikat" investor saat perusahaan melakukan penawaran perdana kepada publik (Initial Public Offering) atau diberikan cuma-cuma pada saat perusahaan melakukan rights issue.

B.     OBLIGASI KONVERSI

Obligasi konversi hampir sama dengan obligasi biasa. Bedanya obligasi konversi bisa ditukar dengan sejumlah saham biasa setelah memenuhi syarat tertentu. Salah satu contoh syarat tersebut adalah suatu obligasi konversi baru dapat ditukar menjadi tiga lembar saham biasa setelah 1 Januari pada tahun tertentu.

Obligasi konversi atau yang dikenal juga dengan nama convertible bond, adalah suatu jenis obligasi yang dapat dikonversikan menjadi saham dari perusahaan penerbit obligasi dan biasanya pada rasio pertukaran yang sudah ditentukan terlebih dahulu pada penerbitan obligasi tersebut. Ini merupakan sekuriti hibrida yaitu suatu sekuriti yang terdiri dari dua unsur yaitu utang dan ekuitas. Walaupun demikian biasanya obligasi konversi ini memiliki tingkat suku bunga kupon yang rendah dimana pemegang obligasi diangap telah menerima kompensasi berupa suatu kesempatan untuk menukarkan atau mengkonversikan obligasinya dengan saham biasa dengan harga yang lebih rendah dari harga saham tersebut dipasaran.

Dari sisi penerbit obligasi konversi maka keuntungan yang diperolehnya yaitu pembayaran bunga yang lebih rendah, namun sebagai kompensasi keuntungan tersebut maka penerbit juga akan mengalami dilusi saham sewaktu pemegang obligasi melakukan konversi obligasinya ke saham baru.

               Jenis-jenis Obligasi Konversi

·        Obligasi tukar atau biasa dikenal dengan nama Exchangeable convertibles adalah suatu obligasi dimana saham yang menjadi aset dasar obligasi tersebut adalah merupakan saham dari perusahaan yang berbeda dari perusahaan penerbit obligasi.

·        Obligasi wajib konversi atau biasa disebut Mandatory convertibles adalah obligasi jangka pendek dan biasanya memiliki imbal hasil tinggi yang wajib dikonversikan menjadi saham biasa berdasarkan harga pasaran yang berlaku pada saat konversi.

·        Obligasi konversi bersyarat atau lebih dikenal dengan istilah Contingent convertibles (co-co) yang merupakan obligasi konversi dengan persyaratan bahwa investor hanya diperkenankan untuk melakukan konversi obligasinya menjadi saham perusahaan apabila harga saham yang berlaku dipasar modal mencapai persentase tertentu di atas harga konversi. Contohnya : suatu obligasi konversi bersyarat dengan nilai saham perushaan yang menjadi ast dasarnya senilai Rp. 1.000 pada saat penerbitan obligasi. premi konversi 30% dan syarat pemicu konversi 120%, maka obligasi tersebut dapat dikonversikan ke saham dengan nilai konversi per sahamnya adalah Rp 1.300 hanya apabila harga saham dipasaran berada di atas harga Rp. 1.560 (120% dari 1.300) dalam suatu masa yang ditentukan yang biasanya dalam masa 20 hari sebelum akhir kwartal. Fitur konversi bersyarat atau "co-co" ini sering digunakan oleh penerbit obligasi sebab saham yang menjadi aset acuan atau aset dasar obligasi tidak perlu dimasukkan menjadi perhitungan dilusi Rasio laba terhadap saham beredar (earning per share) selama saham tersebut diperdagangkan dibawah harga konversi bersyarat. Sebaliknya pada obligasi konversi tanpa syarat mengakibatkan terjadinya dilusi saham beredar yang dengan demikian mengurangi rasio laba terhadap saham beredar . Akibat dari dilusi saham beredar ini dihitung dengan menggunakan metode "as-if-converted", yang menggunakan nilai EPS konservatif. Perubahan yang terjadi pada Prinsip akuntansi umum atau Generally Accepted Accounting telah menghilangkan perlakuan khusus pada obligasi konversi bersyarat ini sehingga jenis obligasi ini tidak populer lagi dikalangan penerbit obligasi.

·         Obligasi konversi saham preferen atau dikenal juga dengan istilah Convertible preferred stock adalah seperti obligasi biasa namun memiliki peringkat senioritas lebih rendah dalam struktur permodalan

Valuasi

Harga pasar dari obligasi konversi ini tidak pernah akan jatuh dibawah nilai intrinsik atau nilai hakikinya. Nilai intrinsik adalah merupakan perhitungan jumlah saham yang dikonversi pada nilai pari dikali dengan nilai sekarang dari harga pasar saham biasa.

Dari sudut pandang valuasi maka suatu obligasi konversi memiliki dua aset yaitu obligasi dan waran dimana penilaian obligasi konversi memerlukan suatu asumsi dari :

·        Gejolak pergerakan harga saham yang menjadi aset dasar obligasi konversi untuk memperkiranan [[opsi (keuangan)|nilai opsinya) dan ;

·        penyebaran kredit atas porsi pendapatan tetap yang memengaruhi profil kredit perusahaan dan peringkat dari konversi pada struktur permodalan.

Gejolak pergerakan atau dikotomi kredit ini adalah merupakan praktik standar guna melakukan suatu proses penilaian terhadap konversi.

Suatu metode sederhana yang digunakan untuk melakukan penilaian atas suatu obligasi konversi adalah dengan menggunakan nilai kini (present value) dari bunga kedepan (future) dan pembayaran pokok utang (prinsipal) termasuk biayanya dan ditambah dengan nilai kini dari waran. Namun metode ini mengabaikan beberapa realitas pasar termasuk prediksi suku bunga dan penyebaran kredit dan tidak memperhitungkan fitur konversi yang populer seperti hak beli penerbit obligasi, hak jual pemegang obligasi serta penyesuaian kurs konversi. Fitur ini digunakan oleh model penilaian yang cukup populer seperti "binomial dan trinomial trees".

               Manfaat

Bagi investor Obligasi konversi ini adalah lebih aman dibandingkan dengan investasi pada saham preferen ataupun saham biasa. Obligasi konversi ini dapat diperdagangkan secara short, sehingga melemahkan nilai pasar suatu saham dan menimbulkan kemungkinan bagi pemegang obligasi untuk mendapatkan saham lebih banyak dengan cara menjual short. Cara ini dikenal sebagai pembiayaan spiral kematian (death spiral financing).

Pembelian secara serempak terhadap suatu obligasi konversi dan melakukan penjualan "short" atas saham perusahaan yang menerbitkan obligasi ini adalah merupakan suatu strategi dari hedge fund yang dikenal dengan istilah arbitrasi konversi.

C.     EFEK KONVERSI

Efek atau dalam istilah bahasa Inggris disebut security adalah suatu surat berharga yang bernilai serta dapat diperdagangkan . Efek dapat dikategorikan sebagai hutang dan ekuitas seperti obligasi dan saham. Perusahaan atapun lembaga yang menerbitkan efek disebut penerbit. Efek tesebut dapat terdiri dari surat pengakuan hutang, surat berharga komersial, saham, obligasi, unit penyertaan kontrak investasi kolektif (seperti misalnya reksadana, kontrak berjangka atas efek, dan setiap derivatif dari efek). Kualifikasi dari suatu efek adalah berbeda-beda sesuai dengan aturan di masing-masing negara.

Efek dapat berupa sertifikat atau dapat berupa pencatatan elektronis yang bersifat :

·        Sertifikat atas unjuk, artinya pemilik yang berhak atas efek tersebut adalah sipembawa / pemegang efek.

·        Sertifikat atas nama artinya pemilik efek pemilik yang berhak atas efek tersebut adalah yang namanya tercatat pada daftar yang dipegang oleh penerbit atau biro pencatatan efek.

Jenis-jenis efek :

·        Efek penyertaan ( equity ), adalah efek yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk menjadi pemegang saham perusahaan yang menerbitkan efek tersebut.

·        Efek utang, adalah efek dimana penerbitannya ( issuer ) mengeluarkan atau menjual surat utang, dengan kewajiban menebus kembali suatu masa nanti sesuai kesepakatan diantara para pihak.

·        Efek konversi ( semi equity ), yaitu efek yang sebenarnya efek utang kemudian pada saat yang telah ditentukan dapat ditukarkan atau dikonversi sebagai efek penyertaan. Bentuk ini dikenal sebagai obligasi konversi.

·        Efek derivatif, merupakan turunan dari efek utama baik yang bersifat penyertaan maupun utang

Efek konversi adalah saham konversi atau obligasi konversi yang dapat dikonversi menjadi saham biasa pada perseroan. Pemegang obligasi bisa memilih (opsi), apakah obligasinya mau ditukarkan menjadi saham atau tidak pada tanggal yang sudah ditentukan. Pada obligasi wajib konversi maka konversi tersebut wajib untuk dilaksanakan atas permintaan penerbit. Pemegang obligasi memiliki waktu kurang lebih 1 bulan untuk melakukan konversi atau perusahaan akan melaksanakan konversi dengan menggunakan nilai konversi yang ditetapkan oleh perusahaan yang mungkin saja lebih rendah dari nilai saham hasil konversi.